荣泰健康2022年一季报点评：收入增长平稳，盈利短期承压

荣泰健康(23.190, 0.59, 2.61%)发布2022年一季报：2022Q1，公司实现营业收入5.65亿元，同比增长8.55%，实现归母净利润0.58亿元，同比下滑15.02%，实现扣非净利润0.43亿元，同比下滑30.38%。

事件评论

出口延续较优景气，线上实现稳健增长：公司一季度收入增长平稳，预计外销表现优于内销,其中公司对美国、澳洲等区域出口收入维持较快增长，韩国市场受益于代工新产品投放市场后消费者反馈较优，对应出口也实现了较快增长。内销层面，一季度线下中高端按摩椅需求受整体消费景气平淡、部分地区疫情干扰等因素影响，表现较弱，对内销整体有所拖累;而线上则实现稳健增长，公司积极参与线上中低端价格段市场、加大营销投入及布局新兴电商渠道;且Q1摩摩哒子品牌销售表现较为亮眼，为线上提供一定收入增量。

毛利率同比下滑，盈利能力仍有承压：一季度毛利率同比-2.61pct，原材料价格高位仍有负面影响，且由于部分成本在季度间确认节奏差异，去年同期毛利率基数相对偏高;毛利率环比四季度+1.35pct，成本环境相近背景下，公司产品结构调整对毛利率有正面贡献。费用端，当期销售、管理、研发费用率分别同比+1.07、+0.61、-0.60pct，其中销售费用率提升主要由于营销投入加大;汇率波动影响汇兑损益，一季度财务费用率同比+1.03pct;而受汇率波动影响的公允价值变动损益及投资收益一季度合计1053万，去年同期仅为144万元，这部分计入非经常性损益;整体上，汇率波动影响的上述三项对当期盈利能力的综合影响为+0.36pct;综合影响下，一季度公司归属净利率有所承压，同比-2.86pct。

线上成长逻辑兑现，短期疫情有所拖累：公司积极加大对内销渠道、营销及产品等维度的调整，线上渠道加大在主流价格段的竞争力度，并积极参与新兴渠道营销，加强与头部主播合作，一季度入门级品牌摩摩哒仍实现了较优增长，公司双品牌矩阵持续发力;线下渠道综合竞争实力在去年积极扩张覆盖面背景下仍有提升，但一季度在疫情影响整体消费景气及线下部分区域物流背景下，线下短期表现较弱;综合来看，公司在国内按摩椅市场的品牌、产品优势仍相对较强，且与海外代工合作客户的产品迭代、订单表现也维持健康态势。考虑到公司总部居于上海，疫情对公司生产、供给的短期压制情况仍需要同步跟踪。

维持公司“买入”评级：尽管线下受疫情影响表现较弱，但受益于外销延续较优增长，线上积极竞争、加大投入驱动下的稳健增长，一季度收入增长平稳;盈利能力层面，由于毛利率仍有压力且费用投入加大，一季度归属净利率有所下滑;考虑到公司总部居于上海，疫情对公司生产、供给的短期压制情况仍需要同步跟踪。中长期，公司提高渠道覆盖广度、提升营销投入效率等策略有序推进，伴随行业需求释放，公司核心业务增长确定性较高，且外销也有望稳健增长，长期成长前景依旧可观。我们预计公司2022、2023年业绩分别同比+10%、+22%，对应当前股价估值分别12.17及10.00倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、原材料成本延续大幅上行;

2、海外需求景气大幅下滑。